隨著淡季過去，需求重新啟動過程中，螺旋鋼管價格將再次上漲，價格中樞上移。同時，考慮到下游的接受度和國家調(diào)控，我們認為下半年上漲速度較上半年將有所放慢。另外，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，國家扶持制造業(yè)、遏制房地產(chǎn)的決策短期不會更改，維持全年卷強于螺的觀點，逢低做多卷螺差。

　　1 2021年上半年鋼材價格中樞上移

　　回顧2021年上半年鋼材市場，春節(jié)前鋼材需求大幅萎縮，鋼價隨之下跌;春節(jié)后，在全球通脹和壓減粗鋼產(chǎn)量預期的作用下，上海HRB400 20mm螺紋鋼價格從4460元/噸漲至5270元/噸，漲幅約18%;上海Q235B 4.75mm熱卷價格從4750元/噸漲至5770元/噸，漲幅約21%。

　　五一假期后，在下游行業(yè)補庫需求和市場情緒帶動下，鋼價在一周內(nèi)上漲近千元，并屢創(chuàng)歷史新高。而如此暴力的上漲給下游帶來的巨大影響使得國家高層開始關注大宗商品價格，并多次在國常會及重大會議上強調(diào)要防止價格快速上漲，穩(wěn)定大宗原材料價格。隨著國家層面的管控，鋼價在2-3周內(nèi)下跌超千元，市場恐慌情緒不斷擴散。

　　6月后，在需求淡季和限產(chǎn)預期的博弈中，鋼價震蕩運行，上海螺紋均價5000元/噸，熱卷均價5490元/噸?？傮w而言，上半年鋼材價格中樞較去年顯著上升。

　　2 鋼材需求端

　　基建：下半年增速或穩(wěn)重微降

　　1-5月份基建(不含電力)累計投資完成額約5萬億元，同比增長11.8%，2019年該值約4.8萬億元。1-4月份鐵路累計投資約1478.5億元，同比增長4.8%，2019年該值約1562.3億元。

　　專項債方面，1-5月累計發(fā)行地方專項債1.2萬億元，同比去年減少48.1%，2019年同期約9696萬億元;其中，5月份發(fā)行專項債4524億元，環(huán)比增加31.5%，同比減少56.1%。

　　隨著國內(nèi)經(jīng)濟的加快復蘇，基建逆周期調(diào)節(jié)能力減弱，就前5個月數(shù)據(jù)看，整體表現(xiàn)不及市場預期。一季度GDP同比增速約18.3%，為消除疫情干擾，同比2019年一季度增長14.8%，而兩會政府工作報告中僅要求全年GDP增速在6%以上，因此下半年經(jīng)濟壓力較小，對基建的刺激或有所減弱，估算基建用鋼量與去年基本持平，約1.72億噸。

　　工程機械：下半年高增速不再 跟隨地產(chǎn)新開工變化

　　2021年1-5月份挖掘機累計銷量約20萬臺，同比增長37.7%。分機型看，1-4月份6噸以下小挖累計銷量3萬臺，同比增長42.2%，5月單月同比增長3.5%，增速較上一月大幅收窄;6-10噸中挖銷量約5.4萬臺，同比增長45%，5月單月同比下降1.1%。

　　挖掘機主要用于土方開挖、裝載作業(yè)、土地平整等建筑土木工程作業(yè)，銷量變化與房地產(chǎn)和基建投資，尤其是新開工景氣程度緊密相關。經(jīng)驗顯示，房地產(chǎn)和基建投資與挖掘機需求呈正相關關系，且挖掘機銷售同比略領先基建和房地產(chǎn)投資變化，尤其是新開工。數(shù)據(jù)上看，挖掘機單月銷量連續(xù)兩個月回落，且5月增速創(chuàng)近一年來新低，印證房地產(chǎn)和基建在前5個月的疲軟。

　　但是，如前文所述，房地產(chǎn)因22城集中拿地新政影響拿地和新開工節(jié)奏，基建投資因經(jīng)濟復蘇有所放緩，所以挖掘機銷量下滑屬正?，F(xiàn)象。4-5月份是22城集中拿地的兩個月，預計三季度新開工項目增多，將刺激挖掘機產(chǎn)銷。

　　3 鋼材供應端

　　2021年1-5月份粗鋼產(chǎn)量同比增長近15%

　　2021年1-5月生鐵累計產(chǎn)量約3.8億噸，同比增長6.7%，較1-4月份收窄3.6個百分點;粗鋼累計產(chǎn)量約4.7億噸，同比增長14.9%，較1-4月份收窄2.4個百分點;鋼材累計產(chǎn)量約5.8億噸，同比增長18.1%，較1-4月份收窄2.8個百分點。數(shù)據(jù)上看，雖然5月份粗鋼產(chǎn)量增速有所放緩，但考慮到去年5月份鋼鐵生產(chǎn)已不再受疫情影響，且實現(xiàn)了單月正增長，因此今年在唐山限產(chǎn)加嚴后，前5個月粗鋼產(chǎn)量接近15%的增速依舊遠超市場預期。

　　目前1-5月粗鋼產(chǎn)量增量約6134.9萬噸，與年初“粗鋼不增”的目標相差甚遠。從目前的了解的情況看，不排除放棄減產(chǎn)目標，但是筆者認為下半年大概率還是會壓減產(chǎn)量，以實現(xiàn)粗鋼不增的目標。測算6月份粗鋼產(chǎn)量約9950萬噸，生鐵產(chǎn)量約7590萬噸。

　　需求回暖疊加粗鋼壓減 下半年鋼材利潤將回升

　　根據(jù)測算，6月份長流程鋼廠，上海地區(qū)螺紋平均利潤(延遲2周)約20元/噸，環(huán)比5月份收窄690元;熱卷利潤約350元/噸，環(huán)比2月份收窄595元。

　　5月中旬前，受碳達峰及唐山限產(chǎn)鋼材價格不斷上漲，長流程鋼廠利潤也不斷擴大，并于五一假期后第一周達到頂峰，螺紋鋼噸鋼利潤最高達1480元，熱卷達1800元。隨后鋼材價格應聲下跌，利潤開始從高位回落。進入6月后，隨著南方梅雨季節(jié)到來，鋼材需求轉(zhuǎn)差，而原料端供需偏緊造成鋼材成本始終高居不下，利潤進一步收縮。

　　電爐方面，6月份上海地區(qū)平電利潤約125元/噸，環(huán)比5月收窄310元;成都地區(qū)約220元/噸，環(huán)比5月收窄490元;廣州地區(qū)約100元/噸，環(huán)比5月收窄480元。目前，三地區(qū)利潤均處于盈虧平衡附近，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，短流程產(chǎn)量已連續(xù)6周下降，預計淡季短流程仍會減產(chǎn)。

　　下半年，隨著雨季結束，成材需求將逐漸好轉(zhuǎn)，若出臺具體的壓減粗鋼產(chǎn)量辦法并能夠嚴格執(zhí)行，預計鋼材利潤將有所回升。

　　進口鋼坯利潤不斷下滑 鋼廠進口意愿不強烈

　　2021年1-5月累計凈進口鋼坯約444.6萬噸，同比增長46.1%;5月單月凈進口123.2萬噸，同比增長45.9%，再次創(chuàng)近5年新高。4月中旬開始，海外鋼坯價格走強，鋼坯進口利潤由正轉(zhuǎn)負，6月平均進口利潤為-1000元/噸，預計未來獨立軋鋼廠的鋼坯進口意愿將下降。

　　2021年1-4月份，我國累計進口螺紋鋼約46.4萬噸，2020年約14.2萬噸。6月份美國和歐盟螺紋鋼價格保持上漲態(tài)勢，中國-美國價差穩(wěn)定在-165美元/噸，中國-歐盟價差由-116美元/噸走闊至-152美元/噸;而土耳其、獨聯(lián)體和日本的螺紋鋼價格較5月份小幅上漲，與中國的價差并無太大明顯擴大。

　　熱卷方面，海外經(jīng)濟仍在復蘇階段，制造業(yè)PMI保持擴張，6月份除獨聯(lián)體外，美國、歐盟、日本和土耳其的熱卷價格較5月份都有明顯上漲，其與國內(nèi)的價差繼續(xù)擴大，因此從出口利潤的角度看，未來熱卷出口將有所好轉(zhuǎn)。但是，近期市場傳言將對熱軋產(chǎn)品征收出口稅，若實施，則會對抑制一部分熱卷出口。

　　4 淡季累庫速度超預期

　　今年南方地區(qū)入梅時間較早，我們以6月10日為入梅期開始，截至寫稿時間，五大鋼材總庫存增加6.2%至2110.1萬噸，同比去年增加2.8%;其中，社會庫存增加4.4%至1445.4萬噸，同比去年增加0.9%，鋼廠庫存增加10.1%，同比去年增加7.1%。

　　5月份由于現(xiàn)貨市場集中補庫造成鋼材價格在一周內(nèi)暴漲千元，下游拿貨意愿不強;隨后國家高層喊話大宗商品價格過高，鋼材價格應聲而跌，跌幅超千點，市場恐慌情緒蔓延，下游仍以觀望為主，成交不佳。鋼價的暴漲暴跌造成今年貿(mào)易商拿貨偏謹慎，廠庫較往年提前積累，社庫積累幅度較大，幾乎達到去年同期水平，庫存壓力較大。

　　螺紋鋼方面，總庫存已連續(xù)三周積累，當前庫存同比去年增加2.5%，無論是庫存的絕對量還是累庫速度均處于過去5年的高位。

　　廠庫方面，今年累庫時間早于去年，且同比去年增加9.8%。從生產(chǎn)工藝的角度看，主要增量來自于長流程鋼廠;從地區(qū)看，主要增量來自于華東地區(qū)。社庫方面，整體走勢比較符合季節(jié)性規(guī)律，與去年同期基本持平;主要增量來自于華中、華北和東北地區(qū)，華南和西南地區(qū)社庫遠低于去年同期水平。

　　今年梅雨季持續(xù)時間久，預計總庫存積累將持續(xù)至8月中下旬(第33周)。

　　廠庫方面，較為符合往年的季節(jié)性規(guī)律，同比去年增加4.9%。其中，北方地區(qū)廠庫由于需求淡季和7.1前物流運輸管控影響，同比去年增加21.3%，為主要增量地區(qū)。南方廠庫同比去年下降22.9%，華東廠庫基本與去年持平。社庫方面，累庫時間較去年有所提前，當前庫存同比去年增加12.5%。其中，華中和東北是主要增量地區(qū)，華東、華南和西北地區(qū)基本與去年同期持平。

　　5月份鋼價暴漲暴跌，上海地區(qū)熱卷最高點和最低點的價差達1600元/噸，因此下游制造業(yè)多以觀望為主，補庫意愿不強，造成今年庫存較往年提前積累，且積累幅度較大。據(jù)調(diào)研了解，當前制造業(yè)整體庫存偏低，存在剛性補庫需求，預計8月上旬(第32周)將出庫存拐點。

　　結合以上供給、需求和庫存分析，得出以下供需平衡關系。

　　5 下半年展望

　　宏觀方面，各主要經(jīng)濟體M2增速環(huán)比有所回落，螺旋管廠家預計短期美聯(lián)儲不會開始縮減購債、未來首次加息的時間存在不確定性，關注未來2-3年的通脹水平。制造業(yè)PMI和BDI指數(shù)反映全球制造業(yè)依舊在擴張期，國際間貿(mào)易火熱，全球經(jīng)濟處于修復增長階段。