八月疫情再起，樓市繼續(xù)走差和高溫帶來(lái)的用電安排未能導(dǎo)致市場(chǎng)情緒在七月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后“利空出盡”，反而變得更加猶疑，對(duì)鋼材市場(chǎng)的高頻數(shù)據(jù)也在杯弓蛇影中尋找走勢(shì)線索。展望九月，我們認(rèn)為鋼材需求在“守住地產(chǎn)”和“基建發(fā)力”的背景下將有溫和環(huán)比改善，但需關(guān)注鋼鐵復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)計(jì)建材價(jià)格九月有限度反彈，但難以上演傳統(tǒng)意義下的“金九銀十”行情。

　　在“旺季不旺”的舞臺(tái)上，鋼材價(jià)格波動(dòng)的邏輯將錨定兩個(gè)問(wèn)題：

　　在九月的鋼材需求回補(bǔ)和供應(yīng)增量過(guò)程中，哪一個(gè)增加的更快?

　　九月的整體鋼材需求回補(bǔ)和供應(yīng)增量，哪一個(gè)增加的更多?

　　湖南螺旋焊管廠家認(rèn)為螺紋和熱卷對(duì)以上兩個(gè)問(wèn)題有不同的答案，也對(duì)應(yīng)著鐵水和電爐的產(chǎn)量增量節(jié)奏，并決定了不同鋼材品種和原材料的價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏(詳見(jiàn)板塊分析)。以下綜述部分是對(duì)九月鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的基本面的判斷：

　　一、九月鋼鐵需求的政策動(dòng)力—督促存量政策落地，防止經(jīng)濟(jì)失速下滑。

　　1、基建成為下半年托底經(jīng)濟(jì)的抓手

　　首先，雖然中國(guó)七月出口數(shù)據(jù)依舊亮眼，但外需的快速走弱和PMI新出口訂單指數(shù)連續(xù)數(shù)月在榮枯線以下，反映對(duì)出口下半年的增長(zhǎng)動(dòng)能需保持謹(jǐn)慎;疫情防控下消費(fèi)也難有起色，唯有基建成為托底工具。

　　其次，央行貨幣政策面臨流動(dòng)性陷阱挑戰(zhàn)：從寬貨幣過(guò)渡到寬信用的政策路徑在資金需求的出口端遇到堰塞湖—商業(yè)銀行的資金充沛卻難以推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)(包括企業(yè)和居民端)的資金需求。短期利率持續(xù)低位運(yùn)行，銀行間市場(chǎng)利率長(zhǎng)期低于政策利率，但企業(yè)和居民的中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)仍然低迷。破局流動(dòng)性陷阱的路徑是政府創(chuàng)造需求，唯有基建成為托底工具。

　　其三，今年二季度以來(lái)，基建投資已經(jīng)扮演了重要的托底經(jīng)濟(jì)的角色，但仍顯得力不從心，尤其缺乏對(duì)鋼材需求的強(qiáng)支撐，但問(wèn)題核心并非資金不足，而是資金落地的效率較低，難以形成實(shí)務(wù)工作量。8月24日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出了十九條接續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，其中一個(gè)工作重點(diǎn)是用好用足專項(xiàng)債，盡快形成實(shí)務(wù)工作量，并將于年內(nèi)第二次向各地派出督查組，落實(shí)以上措施。

　　2、以處理爛尾樓為核心，守住市場(chǎng)信心

　　首先，8月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)等高頻指標(biāo)仍在下行，這也并非超出市場(chǎng)預(yù)期。但是當(dāng)下樓市最大的風(fēng)險(xiǎn)是購(gòu)房者預(yù)期持續(xù)惡化及由此帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在7月斷供風(fēng)波之后跟進(jìn)的提前還貸潮將進(jìn)一步打亂樓市觸底回彈節(jié)奏。本周央行非對(duì)稱降息，其中5年期LPR調(diào)降15個(gè)基點(diǎn)或難刺激新的購(gòu)房需求，但對(duì)試圖提前還貸的購(gòu)房者來(lái)說(shuō)善意滿滿。

　　其次，本周政策層面低調(diào)地調(diào)整了爛尾樓處理模式：在地方城投平臺(tái)介入下，針對(duì)爛尾樓項(xiàng)目個(gè)案特點(diǎn)進(jìn)行處理，反映政府對(duì)爛尾樓事件的重視，同時(shí)也呼應(yīng)本周國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上十九條中的“一城一策”房地產(chǎn)信貸政策。我們判斷雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)在短期難以言底，但房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)下行已引發(fā)了政策層面的救濟(jì)行動(dòng)，料地產(chǎn)市場(chǎng)的向下動(dòng)能正在得到遏制。

　　二、九月鋼鐵的復(fù)產(chǎn)動(dòng)力—鋼價(jià)上行的緊箍咒

　　Mysteel247鋼廠數(shù)據(jù)調(diào)研準(zhǔn)確地反映了八月鐵水復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏：鐵水日產(chǎn)在達(dá)到225萬(wàn)噸以后復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)明顯放緩。鋼廠在不穩(wěn)定的微利狀態(tài)下保持謹(jǐn)慎復(fù)產(chǎn)，維持原材料采購(gòu)的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，初步預(yù)估八月底鐵水日均產(chǎn)量將到230萬(wàn)噸，但九月增速放緩，或在月中達(dá)到236噸/日高點(diǎn)，月均或在233萬(wàn)噸/日左右。

　　但需要注意，在八月底時(shí)唐山制定了全年粗鋼產(chǎn)量壓減826萬(wàn)噸的目標(biāo)計(jì)劃，或意味著今年全國(guó)粗鋼壓減計(jì)劃將繼續(xù)開(kāi)始推進(jìn)。短期內(nèi)，鋼廠尚未受到執(zhí)行通知，但四季度粗鋼產(chǎn)量壓減力度或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)。

　　市場(chǎng)關(guān)注九月在用電形勢(shì)緩解后電爐的復(fù)產(chǎn)潛力，但我們的調(diào)研顯示，今年廢鋼供應(yīng)緊張是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題(產(chǎn)廢端下行和用廢經(jīng)濟(jì)性低)，進(jìn)而決定了電爐產(chǎn)量難以放量。九月供應(yīng)壓力主要還是來(lái)自高爐的鐵水生產(chǎn)水平，尤其需要關(guān)注大型鋼廠的生產(chǎn)節(jié)奏變化。

　　三、小周期的節(jié)奏—八月底的起點(diǎn)和九月份的高點(diǎn)

　　我們一直認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)大周期下行背景下，把握鋼材小周期的節(jié)奏至關(guān)重要。當(dāng)下的螺紋和熱卷市場(chǎng)在八月低產(chǎn)量的影響下(目前熱卷產(chǎn)量處于今年和近4年同期低點(diǎn))，同比產(chǎn)量水平和去庫(kù)水平都有利于維持鋼價(jià)上行。但相對(duì)需求改善而言，復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)不變背景下的鋼鐵供應(yīng)端彈性更大;同時(shí)，“強(qiáng)基建，弱地產(chǎn)”的需求回補(bǔ)是溫和環(huán)比改善而非可持續(xù)地大幅向好。因此，“金九”期間需密切關(guān)注Mysteel高頻數(shù)據(jù)，控制交易和生產(chǎn)中的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　分品種來(lái)看，9月螺紋基本面將分兩個(gè)階段。前期螺紋復(fù)產(chǎn)增速放緩，需求回補(bǔ)較快：有序用電安排下短流程產(chǎn)量受到限制，而鐵水復(fù)產(chǎn)、廢鋼緊俏將推升長(zhǎng)、短流程成本，同時(shí)宏觀、微觀數(shù)據(jù)均顯示需求有改善跡象，那么高溫消退下游需求或?qū)⒓铀籴尫牛虾Ｂ菁y價(jià)格*有望上漲至4300元/噸高位。中旬之后，鋼材需求經(jīng)歷一輪釋放后增速或?qū)⒎啪?，同時(shí)產(chǎn)量隨著四川電爐在9-10號(hào)規(guī)模性重啟、高爐螺紋產(chǎn)量有限增加，產(chǎn)量下旬回升速度或超過(guò)需求增速，供需差逐步收窄。整月來(lái)看，供應(yīng)增量將大于表需增量。

　　8月熱卷減產(chǎn)幅度有所提升，周均產(chǎn)量為296萬(wàn)噸/周，較7月周均產(chǎn)量下降16萬(wàn)噸/周。9月熱卷復(fù)產(chǎn)預(yù)期有所提升，但在目前熱卷生產(chǎn)僅有微利和需求改善預(yù)期低迷的背景下，產(chǎn)量難有大幅增加。預(yù)計(jì)9月熱卷周均產(chǎn)量預(yù)計(jì)在305萬(wàn)噸/左右(8月第三周的292萬(wàn)噸為年內(nèi)產(chǎn)量低點(diǎn))。

　　需求方面，據(jù)Mysteel調(diào)研了解，9月家電、五金等冷系產(chǎn)品接單環(huán)比有所改善，冷軋缺訂單的情況也將會(huì)有所好轉(zhuǎn)，對(duì)熱卷的需求將環(huán)比增加;再加上基建的持續(xù)發(fā)力，對(duì)鋼結(jié)構(gòu)、鍍鋅管的需求同樣會(huì)有小幅改善。下周部分鋼廠復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量預(yù)計(jì)有8-10萬(wàn)噸的回升至300萬(wàn)噸/周，回升速率較快。預(yù)計(jì)9月上旬產(chǎn)量回升的速度將超過(guò)需求好轉(zhuǎn)的速度;下旬在基建和冷軋的缺訂單問(wèn)題緩解的情況下，需求回暖高度預(yù)計(jì)超過(guò)產(chǎn)量回升高度。9月熱卷價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)前低后高走勢(shì)。

　　原料端，鐵礦石8月到港量環(huán)比基本持平，在鐵水產(chǎn)量不斷增加的情況下，港口庫(kù)存近2個(gè)月來(lái)首次出現(xiàn)了降庫(kù)情況。展望9月，到港量依然無(wú)明顯變化，日均鐵水產(chǎn)量仍有6-7萬(wàn)噸的上升空間，因此礦價(jià)有望得到修復(fù)性上漲。但鐵礦長(zhǎng)期過(guò)剩的趨勢(shì)不變，且旺季核心仍在于需求的恢復(fù)高度。隨著產(chǎn)量不斷的攀升，鋼材去庫(kù)速度放緩，屆時(shí)鋼價(jià)下跌將拖累礦價(jià)。預(yù)計(jì)9月礦價(jià)呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。

　　雙焦方面，八月的鐵水復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)推升焦炭產(chǎn)量及價(jià)格：八月末Mysteel247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量較月初增漲15萬(wàn)噸至229萬(wàn)噸，上漲7%;月末全樣本獨(dú)立焦化和鋼廠焦炭日產(chǎn)較月初增加9.3萬(wàn)噸，上漲9.1%，八月中旬之后焦炭產(chǎn)量增幅明顯高于鐵水增幅。本月鋼廠焦炭庫(kù)存止降回升，近兩周連續(xù)補(bǔ)庫(kù)累計(jì)20萬(wàn)噸。但從鋼廠焦炭可用天數(shù)上看，最近三周一直保持在11.2天附近，為近四年同期低點(diǎn)，預(yù)計(jì)九月鋼廠對(duì)焦炭仍保持按需采購(gòu)、謹(jǐn)慎補(bǔ)庫(kù)的節(jié)奏。

　　在經(jīng)歷兩輪焦炭提漲后，焦鋼企業(yè)生產(chǎn)開(kāi)始盈利，開(kāi)工率顯著回升。九月上旬鐵水產(chǎn)量仍有上漲預(yù)期，預(yù)計(jì)焦鋼在維持一段價(jià)格僵持后，焦企或隨鋼廠補(bǔ)庫(kù)試探第三輪提漲。

　　八月焦煤價(jià)格隨著焦炭?jī)奢喬釢q漲價(jià)近400元/噸，進(jìn)一步擠壓焦企利潤(rùn)，但當(dāng)前焦企對(duì)焦煤采購(gòu)比較謹(jǐn)慎，九月價(jià)格上漲動(dòng)力仍需觀察。在鐵水、焦炭產(chǎn)量回升后，288口岸日通關(guān)車數(shù)達(dá)600車以上，創(chuàng)下年內(nèi)新高。但預(yù)計(jì)九月在焦煤低庫(kù)存背景下價(jià)格保持韌性。

　　防腐螺旋管商家據(jù)悉，八月張家港重廢市場(chǎng)均價(jià)較上月漲140元/噸至2660元/噸，本周五價(jià)格為2760元/噸。預(yù)計(jì)九月長(zhǎng)流程螺紋利潤(rùn)或在200-300元/噸的區(qū)間內(nèi)，導(dǎo)致長(zhǎng)流程生產(chǎn)對(duì)廢鋼或仍以剛需為主。同時(shí)，九月廢鋼供應(yīng)改善有限，廢鋼經(jīng)濟(jì)效益保持劣勢(shì)(八月廢-鐵價(jià)差均值在34元/噸，廢鋼價(jià)格較高)。九月用電安排對(duì)電爐生產(chǎn)的影響將消退，且電爐利潤(rùn)或有回升，對(duì)廢鋼需求仍有增量。預(yù)計(jì)9月廢鋼均價(jià)上行。

　　八月獨(dú)立電弧爐的即期利潤(rùn)呈收窄走勢(shì)，疊加用電安排影響，電爐螺紋周產(chǎn)量自本月初的18萬(wàn)噸下降至本周的16萬(wàn)噸。展望九月，電爐利潤(rùn)或保持谷電盈利(谷電利潤(rùn)或在100-150元/噸)，疊加廢鋼資源回升有限，預(yù)計(jì)九月電爐螺紋周產(chǎn)量的高點(diǎn)在26萬(wàn)噸，難以放量。