礦價(jià)在二季度末會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，一方面在于澳洲巴西發(fā)運(yùn)的實(shí)質(zhì)回升，另一方面鋼價(jià)在二季度同樣面臨高點(diǎn)顯現(xiàn)，沖高回落的憂(yōu)慮，屆時(shí)利潤(rùn)收窄降低用礦品位也是常理之中。此外，非主流礦在利潤(rùn)可觀的前提下，生產(chǎn)和對(duì)外出口已經(jīng)來(lái)到過(guò)去幾年的高位，尤其是烏克蘭、南非、印度、伊朗和塞拉利昂等地。供給端的預(yù)期仍在累積，預(yù)期得到數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)的佐證就是礦價(jià)見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)候。

　　湖南螺旋鋼管商家據(jù)悉，操作上建議短期鐵礦石仍以偏多對(duì)待，5-9正套有較強(qiáng)的邏輯支撐，以及較高的安全邊際。在鋼價(jià)觸碰電爐成本壓力后，可考慮在在9月合約布局空單。

　　一、行情回顧

　　一季度大連鐵礦石期貨強(qiáng)勢(shì)上漲，波動(dòng)加劇，對(duì)利多的敏感遠(yuǎn)大于利空，呈現(xiàn)易漲難跌的。由于整體澳洲巴西發(fā)運(yùn)量低位運(yùn)行，造成鐵礦石供需偏緊的狀態(tài)貫穿一季度，而鋼廠高爐生產(chǎn)始終處于穩(wěn)定狀況，鐵水需求得到保障。在全球大宗商品遭遇暴跌的2020年一季度，鐵礦石可謂算是海洋中的孤島了。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、國(guó)信期貨

　　二、市場(chǎng)分析

　　2.1 二季度礦價(jià)或高位回落

　　一季度國(guó)際礦價(jià)高位運(yùn)行，截至3月20日，62%普氏鐵礦石指數(shù)報(bào)86.55美元，季度回落5.4美元，但維持85-95美金的高位振蕩區(qū)間。全球一季度的鐵礦石發(fā)運(yùn)呈現(xiàn)季節(jié)性特征，加上疫情在全球范圍的擴(kuò)散，部分鋼廠存在停產(chǎn)預(yù)期，因此我們認(rèn)為美元礦價(jià)的年內(nèi)高點(diǎn)或出現(xiàn)在二季度，振蕩區(qū)間預(yù)計(jì)在80-95美元。

　　2.2 供給分析

　　二季度內(nèi)外礦供給復(fù)蘇

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年1-2月份，我國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量為11119.0萬(wàn)噸，同比下降4.6%。國(guó)內(nèi)礦山的復(fù)產(chǎn)受疫情影響延遲，整體產(chǎn)量減量或延續(xù)至3月份。但是后續(xù)在高礦價(jià)的利潤(rùn)驅(qū)使，以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)的政策保障下，內(nèi)礦供給復(fù)蘇指日可待。因此我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)礦山在二季度的產(chǎn)量同比有較大幅度的增長(zhǎng)。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日當(dāng)周，澳洲巴西鐵礦發(fā)運(yùn)總量1818.1萬(wàn)噸，環(huán)比上期減少294.9萬(wàn)噸，澳洲發(fā)貨總量1469.6萬(wàn)噸，環(huán)比減少367.1萬(wàn)噸，澳洲發(fā)往中國(guó)量1216.8萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少251.8萬(wàn)噸，力拓發(fā)往中國(guó)量395.7萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少199.3萬(wàn)噸，BHP發(fā)往中國(guó)量404.8萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少97.2萬(wàn)噸，F(xiàn)MG發(fā)往中國(guó)量357.8萬(wàn)噸，環(huán)比上周增加33.60萬(wàn)噸。巴西發(fā)貨總量348.5萬(wàn)噸，環(huán)比上期增加72.2萬(wàn)噸，其中淡水河谷發(fā)貨量275.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加34.7萬(wàn)噸，CSN發(fā)貨量36萬(wàn)噸，環(huán)比增加16.4萬(wàn)噸。

　　隨著主流澳洲和巴西礦發(fā)運(yùn)在二季度的提升，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存下滑的趨將得到緩解。港口現(xiàn)貨價(jià)格短期維持偏強(qiáng)走勢(shì)，但上行空間有限。由于四大礦山在一季度的供給受到各種事件擾動(dòng)，包括席卷全球的新冠疫情，今年整體發(fā)運(yùn)的復(fù)蘇需要更多事件，我們預(yù)計(jì)二季度能看到澳巴發(fā)運(yùn)重回正常水平。

　　2.3 庫(kù)存分析

　　港口庫(kù)存筑底 疏港高位運(yùn)行

　　一季度港口庫(kù)存呈現(xiàn)去化狀態(tài)，除了春節(jié)前三周鋼廠普遍停產(chǎn)，多數(shù)時(shí)候長(zhǎng)流程高爐的鐵水剛性需求較大。且節(jié)后新冠疫情的爆發(fā)，對(duì)交通運(yùn)輸形成影響，鋼廠的自身庫(kù)存水平迅速下滑，補(bǔ)庫(kù)滯后。因此，不管是港口庫(kù)存還是鋼廠庫(kù)存水平，目前的鐵礦石供需面相對(duì)較好。進(jìn)入二季度，大概率現(xiàn)狀要被打破，供給的回升以及電爐開(kāi)啟后對(duì)鐵水的替代，很大程度會(huì)使庫(kù)存止跌回升。

　　2.4 成本分析

　　海運(yùn)成本筑底回升

　　從海運(yùn)費(fèi)上看，BDI指數(shù)在今年一季度延續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)，截至3月20日，報(bào)1963點(diǎn)，季度漲幅42.14%，年內(nèi)最高點(diǎn)2518。伴隨著國(guó)際原油價(jià)格探底，海運(yùn)需求在一季度的疲軟，西澳和巴西至中國(guó)港口的海運(yùn)費(fèi)持續(xù)下行，鐵礦石成本支撐并不堅(jiān)實(shí)。我們預(yù)計(jì)二季度在原油價(jià)格緩慢筑底，且國(guó)際鐵礦石發(fā)運(yùn)回升，海運(yùn)費(fèi)的成本將觸底回升。

　　三、后市分析

　　回顧一季度，鐵礦石期貨呈現(xiàn)波動(dòng)大，對(duì)利多敏感性大于利空，估值偏高，但供需偏緊的狀態(tài)。我們回頭看，鐵礦石在一季度的供給一直是一個(gè)季節(jié)性問(wèn)題，不管是去年的潰壩事件，還是今年的颶風(fēng)和疫情擾動(dòng)，礦區(qū)的生產(chǎn)在一季度往往出現(xiàn)幺蛾子。因此，鐵礦石目前處在估值偏高，基差較小且有供需惡化預(yù)期的現(xiàn)狀中。基于目前的矛盾中，礦價(jià)的運(yùn)行大概率錨定鋼價(jià)，盡管鐵礦石估值偏高，只要鋼廠利潤(rùn)豐厚，高一點(diǎn)也就高一點(diǎn);礦山在疫情下受到的生產(chǎn)擔(dān)憂(yōu)，對(duì)價(jià)格的利多效應(yīng)或遠(yuǎn)大于海外各大鋼廠停產(chǎn)帶來(lái)的利空。

　　即便如此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為礦價(jià)在二季度末會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，一方面在于澳洲巴西發(fā)運(yùn)的實(shí)質(zhì)回升，另一方面鋼價(jià)在二季度同樣面臨高點(diǎn)顯現(xiàn)，沖高回落的憂(yōu)慮，屆時(shí)利潤(rùn)收窄降低用礦品位也是常理之中。此外，非主流礦在利潤(rùn)可觀的前提下，生產(chǎn)和對(duì)外出口已經(jīng)來(lái)到過(guò)去幾年的高位，尤其是烏克蘭、南非、印度、伊朗和塞拉利昂等地。供給端的預(yù)期仍在累積，預(yù)期得到數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)的佐證就是礦價(jià)見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)候。

　　操作上，盛仕達(dá)無(wú)縫管商家建議短期鐵礦石仍以偏多對(duì)待，5-9正套有較強(qiáng)的邏輯支撐，以及較高的安全邊際。在鋼價(jià)觸碰電爐成本壓力后，可考慮在在9月合約布局空單。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　疫情在全球的擴(kuò)散情況 逆周期調(diào)節(jié)政策變化 下游需求出現(xiàn)斷崖式下滑。